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　　中国央行下半年要开闸放水？

　　■文 | 宋鸿兵

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学员提问：宋老师好！我昨天参加了一个会，会上有专家提出一个观点，说国内的货币市场三季度会迎来一个宽松，不知道您怎么看咱国内的货币市场问题？另外我认为咱现在货币紧缩是由于这轮降杠杆造成的，请问降杠杆接下来会怎么发展？

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宋鸿兵答：我不知道某些专家为什么得出这样的的结论，也许他直接听到央行的一些说法，我不敢确认。但是如果从经济发展的基本方向来看的话，我觉得情况可能未必如此。

就目前的情况来看，资金面紧张、流动性紧缩的局面并没有根本扭转的迹象。以解杠杆为例，解杠杆意味着什么？意味着压缩负债，全国的总负债要受到有效压缩。而在这个过程中势必遭遇到越来越大的资金瓶颈，这是必然的。

我们可以设想下，在之前核心课程中提到的债务倒金字塔模型，你就会想到，在高度负债之下会，现金流会面临的越来越大的压力。这是个基本规律，对所有国家都适用。

　　

我们现在处于经济减速的情况之下，而经济减速背后是什么？是生产率增长停顿，生产率的增长速度越来越慢，这是导致为什么负债会不断上升的根源。而这个负债上升到一定程度，又碰到了系统性金融危机这样一种可能性，这是解杠杆的基本初始动力，是现在 *** 最担忧的事情。

现在解杠杆，这必然导致资金紧张。在解杠杆的过程之中，假如我们的生产效率并没有明显的提升，企业盈利能力没有改善提高，那解杠杆的过程一定会面临资金越来越紧张的一个必然的趋势。除非要走老路，重新放开信贷。

如果我们没有看到生产率大幅提升的情况，同时GDP的增长速度会越来越慢，我们会看到增速跌破6%，跌破5%，甚至更低，这是一个自然趋势，主要核心的原因就是我们的生产率提升不够，生产率的增速越来越慢。如果是这样，你必然会看到全国的总负债实际上是会不断地攀升，负债与GDP的比值会不断地攀升。

　　

那么在这样的情况之下，解杠杆对负债持续不断攀升会构成一个越来越紧的紧箍咒的作用。所以除非国家政策发生重大改变，就是我们要放水，我们要保持GDP的增长速度不能低于6%，假如有这样的政策出台，然后强制银行再重新放贷，才能够扭转货币紧缩这样一个自然趋势。而这就等于不再坚持去杠杆。

我不知道那个债券专家是基于什么样的想法或者什么样的逻辑提出的这个概念，我的基本判断是什么呢？

首先，我们的生产率增速不会在半年之内、短期之内有明显的改善，还是会朝着增速逐渐下滑这个方向发展，所以它必然带来负债率的进一步上升，而解杠杆的压力会越来越大。

如果我们不发生政治上的重大调整，不提出要保一个百分比的GDP增速目标的话，那必然面临着GDP增长减速和资金面紧张，现金货币市场会出现越来越紧张这样一种天然的态势。货币市场的紧张程度短期之内是不会缓解的，逻辑就摆在这，这是一个必然的规律。

当然，如果我们在第三季度或者第二季度看到重大的政策调整，那另当别论。最后的关键是，看中央 *** 对高杠杆导致的潜在系统性风险和GDP增速下滑，究竟更看重哪一边，或者说更不能容忍哪一边。

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